國(guó)內(nèi)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的加速落地預(yù)期再次激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的信心，昨日銅價(jià)呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，夜盤交易時(shí)價(jià)格高開高走，逐步接近82000元的關(guān)鍵水平?，F(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅去庫(kù)存現(xiàn)象，而貼水情況保持相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)前宏觀環(huán)境主要圍繞兩大主題展開：一是制造業(yè)周期復(fù)蘇的持久性和力度，然而4月份的數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)回升的勢(shì)頭略顯疲弱；二是通脹預(yù)期與降息預(yù)期的博弈加劇，隨著市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸甚至硬著陸預(yù)期的調(diào)整，通脹預(yù)期顯著上升。美國(guó)5月一年期通脹率預(yù)期意外回升至3.5%，而消費(fèi)者信心指數(shù)則降至6個(gè)月來的最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上維持了利率不變，但表態(tài)相對(duì)溫和，否定了加息的可能性，同時(shí)警告通脹回升的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)因此再次對(duì)年內(nèi)降息的可能性進(jìn)行了重新評(píng)估。

從基本面來看，現(xiàn)貨TC（加工費(fèi)）仍處于低位，最新一期甚至出現(xiàn)了負(fù)值，表明原料供應(yīng)緊張的情況尚未明顯緩解。然而，國(guó)內(nèi)4月銅精礦的進(jìn)口量持續(xù)增加，1-4月累計(jì)進(jìn)口同比增長(zhǎng)7%，銅精礦港口庫(kù)存也回升至41.88萬噸。隨著冶煉檢修的增加，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨TC后期將有所緩和。精銅供應(yīng)方面目前保持穩(wěn)定，4月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超出預(yù)期，冷料供應(yīng)充足，尚未形成供給沖擊。但市場(chǎng)對(duì)未來供給收縮的預(yù)期仍然存在。

在需求端，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了一定的抑制作用，銅桿和銅管的開工率均有所下降。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存總量保持在40萬噸以上，5月份的去庫(kù)存拐點(diǎn)尚不明朗。現(xiàn)貨市場(chǎng)維持貼水狀態(tài)。海外市場(chǎng)方面，隨著部分歐美倉(cāng)庫(kù)的銅出庫(kù)，注銷倉(cāng)單占比重回低位，現(xiàn)貨市場(chǎng)的深度貼水格局未發(fā)生改變。

綜合來看，盡管宏觀環(huán)境中的制造業(yè)復(fù)蘇周期和通脹預(yù)期上行對(duì)銅價(jià)形成了支撐，但4月制造業(yè)的放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性使得宏觀驅(qū)動(dòng)力量顯得不足?；久嫔洗嬖诘牡V與冶煉、現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間的矛盾使得銅價(jià)呈現(xiàn)出較高的價(jià)格彈性。當(dāng)前市場(chǎng)應(yīng)密切關(guān)注預(yù)期變化，銅價(jià)在80000元一線波動(dòng)率水平出現(xiàn)回落，前期做空波動(dòng)率策略可適時(shí)調(diào)整。總體來看，銅價(jià)維持高位反復(fù)的概率較大。