據(jù)外媒4月29日?qǐng)?bào)道,必和必拓集團(tuán)(BHP Group)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英美資源集團(tuán)(Anglo American)的擬議收購(gòu),是為數(shù)不多的大型合并實(shí)際上具有強(qiáng)大商業(yè)意義的案例之一,但很難讓各方都滿意。
全球最大的礦業(yè)公司必和必拓(BHP)上周出價(jià)390億美元收購(gòu)英美資源集團(tuán)(Anglo),這家從南非發(fā)展而來(lái)的倫敦上市礦業(yè)公司以“嚴(yán)重”低估的理由拒絕了這一收購(gòu)。
目前的預(yù)期是,必和必拓可能會(huì)提高報(bào)價(jià),或者其他買家可能會(huì)收購(gòu)英美資源集團(tuán),或者其部分多元化投資組合可能會(huì)出現(xiàn)。
媒體的大部分注意力都集中在英美資源集團(tuán)的銅資產(chǎn)上,認(rèn)為這是對(duì)必和必拓的誘惑,合并后的公司將成為全球最大的工業(yè)金屬生產(chǎn)商,占有約10%的份額。
實(shí)際上,必和必拓的收購(gòu)在很大程度上被視為對(duì)銅的未來(lái)投下了巨大的信任票。鑒于銅的導(dǎo)體特性和耐腐蝕性能,銅對(duì)能源轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。
對(duì)必和必拓而言,收購(gòu)銅礦資產(chǎn)也可能是一種默認(rèn),即收購(gòu)銅礦資產(chǎn)遠(yuǎn)比尋找并開(kāi)發(fā)新礦容易得多。
英美資源集團(tuán)在智利擁有三個(gè)銅礦的權(quán)益,其2023財(cái)年的產(chǎn)量為50.7萬(wàn)噸,未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前的基本利潤(rùn)為14.52億美元。
必和必拓的銅業(yè)務(wù)更加多元化,在智利、秘魯、澳大利亞和美國(guó)都有業(yè)務(wù),2023財(cái)年的銅產(chǎn)量為171.7萬(wàn)噸,基礎(chǔ)EBITDA為66.5億美元。
為了方便討論,假設(shè)英美資源集團(tuán)的銅業(yè)盈利能夠維持下去,銅價(jià)保持穩(wěn)定,則需要大約13年的時(shí)間,其盈利才能支付必和必拓目前對(duì)英美資源集團(tuán)報(bào)價(jià)的一半。
當(dāng)然,這可能會(huì)產(chǎn)生一些成本協(xié)同效應(yīng),銅價(jià)也有可能上漲,特別是如果能源轉(zhuǎn)型開(kāi)始加速的話。
這將使英美資源集團(tuán)的銅資產(chǎn)對(duì)必和必拓更有價(jià)值,因?yàn)榛貓?bào)將在更短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然,這是假設(shè)必和必拓對(duì)英美資源集團(tuán)資產(chǎn)的看法是,盡管銅僅占潛在EBITDA的14.5%,但銅實(shí)際上占該公司總價(jià)值的一半。
對(duì)于必和必拓?cái)M議收購(gòu)英美資源集團(tuán)的投資者來(lái)說(shuō),問(wèn)題是英美資源集團(tuán)的非銅資產(chǎn)價(jià)值多少,這些資產(chǎn)能否得到有效處置,或能否被整合到更廣泛的集團(tuán)中。
煤、鐵礦石
最適合必和必拓現(xiàn)有投資組合的資產(chǎn)是英美資源集團(tuán)在澳大利亞昆士蘭州的冶金煤礦。
通過(guò)與日本三菱(Mitsubishi)結(jié)盟,必和必拓是全球最大的煤炭出口商,煤炭主要用于煉鋼,而英美資源集團(tuán)排名第三。
兩家公司的資產(chǎn)合并后,將形成一家占主導(dǎo)地位的冶金煤企業(yè),以至于這筆交易可能會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查,尤其是在日本等大量從澳大利亞進(jìn)口煤炭的國(guó)家。
根據(jù)必和必拓目前的提議,英美資源集團(tuán)將剝離其通過(guò)Kumba iron ore持有的南非鐵礦石資產(chǎn),以及英美鉑業(yè)(Anglo American platinum)的鉑礦,并將其分配給股東。
這可能會(huì)給南非當(dāng)局帶來(lái)問(wèn)題,但這也反映出國(guó)際公司不再熱衷于在這個(gè)曾經(jīng)以卓越礦業(yè)中心而聞名的國(guó)家的資產(chǎn)。
鐵礦石是必和必拓最大的收入來(lái)源,而Kumba生產(chǎn)的高品位鐵礦石在投資組合中很有用,但南非的政治風(fēng)險(xiǎn)和搖搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施使其失去了吸引力。
英美資源集團(tuán)在巴西的鐵礦石業(yè)務(wù)也提供高品位鐵礦石,必和必拓可能對(duì)其進(jìn)行整合或?qū)で蟪鍪邸?/p>
鉑金是一種可能在能源轉(zhuǎn)型中掙扎的商品,因?yàn)樗挥糜趦?nèi)燃機(jī)車輛的催化轉(zhuǎn)換器。
英美資源集團(tuán)的其他權(quán)益,如鉆石通過(guò)戴比爾斯,錳通過(guò)薩曼科,最有可能出售給現(xiàn)有的合作伙伴:博茨瓦納政府出售戴比爾斯,South 32出售錳。
總的來(lái)說(shuō),這筆交易的機(jī)制似乎對(duì)必和必拓很有意義。
如果出價(jià)提高到他們無(wú)法拒絕的程度,那么它們對(duì)英美資源集團(tuán)的股東來(lái)說(shuō)是有意義的。
贏得多個(gè)國(guó)家不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持可能要棘手得多,可能需要做出妥協(xié),而這可能會(huì)首先破壞交易的邏輯。
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