摘要：海外空頭情緒高漲，美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致銅價(jià)承壓大跌，特朗普政策不確定性及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)進(jìn)一步利空銅價(jià)。國(guó)內(nèi)利多出盡，銅庫(kù)存高企，滬倫兩市銅價(jià)均創(chuàng)兩個(gè)月新低。本周滬期銅創(chuàng)下四個(gè)月最大單周降幅，周均線以大陰線告終。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅周走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周走勢(shì)圖

11月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位下沉。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)75094元/噸，日均下跌638元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)77242元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌2148元/噸，累積跌幅2.78%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)75210元/噸，日均下跌610元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)77138元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌1928元/噸，累積跌幅2.50%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅震蕩探底。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9119美元/噸，日均大跌102.25美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9602.25美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌483.25美元/噸，累積跌幅5.03%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅震蕩走跌，周線收出大陰線，跌近3.7%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)74854元/噸，日均大跌940元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)76998元/噸，環(huán)比上周均價(jià)下跌2144元，累積跌幅2.78%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存降庫(kù)速度明顯放緩，累積減少525噸至271,875噸，環(huán)比上周跌幅0.20%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫(kù)存四連降，累積減少9,197噸至130,465噸，環(huán)比上周跌幅6.59%。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外消息面】

1、①美聯(lián)儲(chǔ)偏愛(ài)的通脹指標(biāo)PCE 9月同比上升2.1%，略高于目標(biāo)，基礎(chǔ)通脹近期無(wú)進(jìn)展跡象。②10月美國(guó)CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比上漲2.6%，創(chuàng)三個(gè)月新高；核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)3.3%，同比漲幅高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。③美國(guó)11月9日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)低于預(yù)期，“軟著陸”概率下降，“不著陸”概率上升。特朗普當(dāng)選后，全球增長(zhǎng)預(yù)期達(dá)到新高，通脹預(yù)期逆轉(zhuǎn)。④ 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)穩(wěn)健和通脹高于目標(biāo)意味著聯(lián)儲(chǔ)“不急于降息”，可謹(jǐn)慎行事。他認(rèn)為通脹將趨穩(wěn)，允許美聯(lián)儲(chǔ)逐步調(diào)整貨幣政策，與市場(chǎng)預(yù)期降息減少相符。

2、①歐洲央行管委斯圖納拉斯表示利率可能明年九月降至接近2%。德國(guó)10月CPI及調(diào)和CPI月率、年率終值均符合預(yù)期和前值。②英國(guó)10月失業(yè)率略升，失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)大幅下降（前值修正）。法國(guó)第三季度ILO失業(yè)率符合預(yù)期。③歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)下調(diào)2025年純電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)，歐盟碳排放目標(biāo)遭遇重大阻礙。

【國(guó)內(nèi)消息面】

1、①中國(guó)10月CPI同比上漲0.3%，PPI同比降幅擴(kuò)大至2.9%；社融和人民幣貸款增速放緩，M1-M2增速負(fù)剪刀差縮小。②藍(lán)佛安表示化債思路轉(zhuǎn)變，將增加地方化債資源10萬(wàn)億元，新增6萬(wàn)億地方債限額分3年安排。③國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資86309億元，同比下降10.3%；新建商品房銷售面積77930萬(wàn)平方米，同比下降15.8%，其中住宅銷售面積下降17.7%。④10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.41%。

2、①三部門(mén)發(fā)布樓市稅收優(yōu)惠新政，提高享受低稅率優(yōu)惠的面積標(biāo)準(zhǔn)，降低土地增值稅預(yù)征率下限。②10月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)48%和49.6%，新車銷量占汽車新車總銷量的46.8%。③11月1-10日乘用車市場(chǎng)零售同比增長(zhǎng)29%。

【供應(yīng)方面】①全球礦業(yè)動(dòng)態(tài)要點(diǎn)：智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)向中國(guó)提供的2025年精煉銅合約溢價(jià)持穩(wěn)，每噸89美元。Escondida銅礦產(chǎn)量降5.4%，而Collahuasi銅礦產(chǎn)量升14%。韋丹塔二季度凈利潤(rùn)大增至435.2億盧比，計(jì)劃投資增產(chǎn)，并批準(zhǔn)520.9億盧比用于發(fā)電項(xiàng)目。斯諾登在銅業(yè)大會(huì)上表示，近期銅價(jià)受庫(kù)存壓力影響，預(yù)計(jì)2025年一季度將出現(xiàn)近50萬(wàn)噸過(guò)剩，3月全球銅庫(kù)存或略高于100萬(wàn)噸。②預(yù)計(jì)2025年銅精礦加工費(fèi)將跌至2010年來(lái)最低，因礦山供應(yīng)中斷和冶煉產(chǎn)能擴(kuò)大。當(dāng)前礦緊未明顯影響冶煉，但加工費(fèi)低位，廢銅供應(yīng)增，四季度精銅產(chǎn)量增速或回落。③庫(kù)存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當(dāng)周倫銅庫(kù)存降庫(kù)速度明顯放緩，最新庫(kù)存水平為27.1875萬(wàn)噸，環(huán)比上周微降0.20%。上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫(kù)相對(duì)前一周社庫(kù)減少6.59%至13.0465萬(wàn)噸。與去年同期的3.1026萬(wàn)噸相比高出9.9439萬(wàn)噸，反映了當(dāng)前庫(kù)存體量仍處于高位，對(duì)價(jià)格的支撐作用并不顯著。

【需求面】①財(cái)政部等三部委發(fā)布稅收政策調(diào)整公告，利好一線城市房產(chǎn)交易，提振需求，房企稅收負(fù)擔(dān)減輕，改善現(xiàn)金流。10月一線城市新房及二手房網(wǎng)簽成交量大幅增長(zhǎng)，分別為14.1%和47.3%。全國(guó)新房找房熱度提升，10月份比9月份上漲13.2%，一線城市上漲16.4%，其中深圳新房找房熱度上漲34.9%，表明當(dāng)前一線房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖趨勢(shì)有望傳導(dǎo)至其他城市，為全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展注入更多信心。從中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)獲悉，我國(guó)新能源汽車年產(chǎn)量首次突破1000萬(wàn)輛，同時(shí)也是全球首個(gè)新能源汽車年度達(dá)產(chǎn)1000萬(wàn)輛的國(guó)家。②10月中國(guó)銅冶煉和精煉廠開(kāi)工率下滑，銅纜線訂單放緩；但新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)提振消費(fèi)復(fù)蘇。現(xiàn)貨升水回升，銅桿開(kāi)工增加，顯示需求回暖，庫(kù)存減少。然而，上海洋山銅溢價(jià)下跌至每噸46美元，較10月初高點(diǎn)70美元下跌30%，這也表明需求趨于疲軟。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場(chǎng)交易氛圍略有回暖，現(xiàn)貨升水企穩(wěn)回升，支撐煉廠商挺價(jià)行為，現(xiàn)貨貨源略顯緊張。加之，周內(nèi)銅價(jià)跌跌不休，激發(fā)下游逢跌買(mǎi)盤(pán)意愿，并帶動(dòng)市場(chǎng)交投活躍度，成交量增加，進(jìn)而帶動(dòng)庫(kù)存去化，整體來(lái)看成交面向好。

【長(zhǎng)江銅業(yè)視點(diǎn)】本周（11月11日至11月15日）銅價(jià)陷入跌勢(shì)回調(diào)周期，周線收出大陰線，跌近3.7%。海外市場(chǎng)方面，特朗普當(dāng)選加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“再通脹”的擔(dān)憂，推動(dòng)美債利率飆升，10年期美債逼近4.5%。市場(chǎng)憂慮其擴(kuò)張政策推高通脹中樞。密歇根大學(xué)5-10年通脹預(yù)期成為中期通脹預(yù)測(cè)的關(guān)鍵。短期通脹變化與中期預(yù)期沖突，或限制美聯(lián)儲(chǔ)降息空間，導(dǎo)致10年期美債利率波動(dòng)及降息效果受質(zhì)疑。盡管12月降息后債券存在正收益，但美聯(lián)儲(chǔ)或僅小幅降息以控通脹、穩(wěn)就業(yè)。卡什卡利認(rèn)為需更多數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹趨勢(shì)。即使12月降息概率增，未來(lái)節(jié)奏或仍慢，或在3.75%-4%區(qū)間結(jié)束。庫(kù)格勒指出，若通脹風(fēng)險(xiǎn)重現(xiàn)，暫停降息合適。再加上，鮑威爾主席的鷹派立場(chǎng)贊同暫緩降息，這一觀點(diǎn)打擊了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的樂(lè)觀情緒，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的強(qiáng)勢(shì)地位。美國(guó)10月CPI同比漲2.6%，創(chuàng)三月新高，美元觸逾一年新高，交易員押注12月降息降至58.7%利空銅價(jià)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，“兩新”政策效應(yīng)顯現(xiàn)，10月消費(fèi)回暖，制造業(yè)投資攀升。金融支持消費(fèi)品以舊換新加速，家電、汽車成重點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，零售業(yè)景氣指數(shù)擴(kuò)張，線下消費(fèi)熱度提升。但企業(yè)借貸疲軟，社會(huì)融資總額增幅放緩至歷史低點(diǎn)。基本面方面，10月中國(guó)電解銅產(chǎn)量因原料緊張、煉廠檢修下降至約99萬(wàn)噸，低于預(yù)期。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)銅到貨緊張，華北冶煉大廠檢修，現(xiàn)貨供應(yīng)量略緊。銅價(jià)回落期間現(xiàn)貨市場(chǎng)成交有所改善，但全球銅庫(kù)存仍居于高位，滬銅社庫(kù)較去年同期高近10萬(wàn)噸，支撐力度不足。不過(guò)，國(guó)內(nèi)車市“銀十”表現(xiàn)強(qiáng)勁，新能源車銷量創(chuàng)歷史新高。以及一線城市的樓市回暖，給銅市帶來(lái)些許支撐。

綜合觀點(diǎn)，ccmn認(rèn)為，海外空頭情緒濃重，美元持續(xù)攀升且未見(jiàn)頂，風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓下降，銅價(jià)因美元強(qiáng)勢(shì)而承壓大跌，但仍處于筑底階段。特朗普再次執(zhí)政的政策不確定性，尤其是對(duì)中國(guó)可能加征關(guān)稅，損害最大消費(fèi)國(guó)的需求預(yù)期，給市場(chǎng)帶來(lái)不安。另外，移民政策和內(nèi)閣人選等帶來(lái)新不確定性，打壓新能源及芯片科技預(yù)期。再加上美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，進(jìn)一步利空國(guó)內(nèi)外銅價(jià)。國(guó)內(nèi)短期利多出盡，礦端緊張已被市場(chǎng)充分交易，冶煉加工費(fèi)低迷限制了產(chǎn)量增長(zhǎng)，但全球銅庫(kù)存高于同期水平，其中滬銅社庫(kù)較去年同期高近10萬(wàn)噸，支撐力度不足。

技術(shù)形態(tài)來(lái)看，滬倫兩市銅價(jià)均創(chuàng)下四個(gè)月來(lái)最大單周降幅，滬銅震蕩大跌，周均線以大陰線告終。

五、本周國(guó)際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、11月13日，國(guó)軒高科與摩洛哥最大公共金融投資機(jī)構(gòu)CDG集團(tuán)簽署備忘錄，CDG集團(tuán)將投資3億歐元支持國(guó)軒高科在摩洛哥的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池及材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)創(chuàng)造超2000個(gè)就業(yè)崗位。

2、吉利汽車第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)92%，營(yíng)收增長(zhǎng)20%，受益于電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車強(qiáng)勁需求。今年銷量同比增長(zhǎng)32%，有望完成全年200萬(wàn)輛銷售目標(biāo)。

國(guó)際財(cái)經(jīng)：

1、美國(guó)電動(dòng)汽車制造商Lucid Group三季度每股虧損0.41美元，調(diào)整后每股虧損0.28美元，優(yōu)于分析師預(yù)期的0.31美元虧損。營(yíng)收達(dá)2億美元，略高于分析師預(yù)期的1.963億美元。

2、荷蘭光刻機(jī)巨頭阿斯麥預(yù)計(jì)，到2030年其銷售額將增長(zhǎng)至440億至600億歐元，平均年增長(zhǎng)率將達(dá)8%至14%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【銅陵有色：米拉多銅礦因限電暫停生產(chǎn)15天】

11月12日消息，據(jù)銅陵有色公告，公司控股子公司中鐵建銅冠投資有限公司核心資產(chǎn)米拉多銅礦位于厄瓜多爾，因當(dāng)?shù)仉娏?yīng)緊張，選礦雙系統(tǒng)被迫調(diào)整為I系列生產(chǎn)。厄瓜多爾政府要求包括米拉多銅礦在內(nèi)的工業(yè)用戶將電力消耗降至最低，米拉多銅礦需暫停生產(chǎn)15天。

2、【摩科瑞分析師斯諾登：2025年第一季度全球銅供應(yīng)可能過(guò)剩50萬(wàn)噸】

11月15日消息：摩科瑞能源公司的分析師尼可拉斯?斯諾登表示，銅價(jià)承壓反映出人們對(duì)美國(guó)新政府潛在貿(mào)易政策對(duì)增長(zhǎng)影響的擔(dān)憂加劇。

七、展望后市：

展望未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，特朗普政策承諾減稅、對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品征收新關(guān)稅，并驅(qū)逐創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的移民，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)加速成長(zhǎng)及降息減少，但聯(lián)儲(chǔ)需明確政策再規(guī)劃。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員鷹派表示“暫停降息”是合適的，鮑威爾主席也這么認(rèn)為，并表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健以及通脹仍高于2%目標(biāo)，意味著“不急于降息”，可以三思而后行。言論發(fā)表后打壓美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期信心，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，12月降息概率降至58.7%，也給美元提供支撐，利空銅價(jià)。國(guó)內(nèi)政策短期力度未及預(yù)期，宏觀驅(qū)動(dòng)不明朗。周五宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示喜憂參半：10月工業(yè)增加值增5.3%，環(huán)比增0.41%；社零總額增4.8%，增速提升；但前十月商品房銷售面積降15.8%，開(kāi)發(fā)投資降10.3%。國(guó)家高層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，隨著政策落地逐步見(jiàn)效，市場(chǎng)信心得到一定提振，房屋市場(chǎng)交易活躍，二線城市有所改善，房?jī)r(jià)回穩(wěn)跡象初現(xiàn)。財(cái)政部于今日（周五）第三次續(xù)發(fā)30年期特別國(guó)債500億元，利率2.19%，至此今年已發(fā)萬(wàn)億特別國(guó)債22次，為市場(chǎng)帶來(lái)利好，提振銅價(jià)。

基本面方面，11月15日消息，全球銅冶煉廠2024年10月開(kāi)工率下滑，主要受中國(guó)冶煉活動(dòng)減少影響，不活躍比例達(dá)15.5%。智利Codelco向中國(guó)提供的2025年精煉銅合約溢價(jià)持穩(wěn)。市場(chǎng)關(guān)注全球礦商與中國(guó)冶煉廠的談判，預(yù)計(jì)2025年銅精礦加工費(fèi)將降至15年最低。銅價(jià)下跌后，下游需求回暖，現(xiàn)貨升水回升，社會(huì)庫(kù)存連續(xù)下降。市場(chǎng)關(guān)注明年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)以衡量供需。整體看，短期銅礦緊缺有所緩解，但中長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊限制TC反彈；需求端步入淡季，關(guān)注銅價(jià)企穩(wěn)后下游采購(gòu)意愿。

從技術(shù)面來(lái)看，本周銅價(jià)遭遇重挫，價(jià)格區(qū)間回調(diào)至7萬(wàn)3至7萬(wàn)6之間。預(yù)計(jì)下周銅價(jià)將以中性偏多態(tài)勢(shì)運(yùn)行，價(jià)格預(yù)計(jì)位于72500至78800元之間。

■風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)10月零售銷售月率（恐怖數(shù)據(jù)）即將發(fā)布，備受投資者關(guān)注。同時(shí)需留意美國(guó)10月工業(yè)產(chǎn)出月率及美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話。

（海外重點(diǎn)財(cái)經(jīng)需關(guān)注）北京時(shí)間

① 21:30 美國(guó)10月零售銷售月率 ②  21:30 美國(guó)11月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù) ③ 21:30 美國(guó)10月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)月率 ④ 22:15 美國(guó)10月工業(yè)產(chǎn)出月率 ⑤ 23:00 美國(guó)9月商業(yè)庫(kù)存月率 ⑥ 次日02:15 美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯在一場(chǎng)活動(dòng)中致開(kāi)幕詞       

ccmn.cn（以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）