隨著銅價(jià)上月飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，幾名中國(guó)資深交易員開始試圖聯(lián)系西方對(duì)沖基金經(jīng)理，他們只在媒體上看到過(guò)這些經(jīng)理的名字。多年來(lái)，這些資深交易員對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特洞察力，使他們?cè)阢~市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)的銅需求占全球需求的一半以上。

但現(xiàn)在他們卻迷惑了。中國(guó)的一切都表明，市場(chǎng)應(yīng)該在下滑，但在一波投機(jī)資金的推動(dòng)下，價(jià)格卻在飆升。他們錯(cuò)過(guò)了什么?

皮埃爾•安杜蘭德和盧克•薩德里安等基金經(jīng)理曾是市場(chǎng)上最大的多頭之一，他們直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)與這些基金經(jīng)理接觸，突顯出過(guò)去幾個(gè)月來(lái)銅市場(chǎng)的拉拉戰(zhàn)。

一邊是倫敦和紐約的看漲基金經(jīng)理，他們已向銅投入數(shù)百億美元，著眼于未來(lái)的短缺。另一方是更關(guān)注當(dāng)下的中國(guó)買家，他們從未如此悲觀過(guò)。

對(duì)中國(guó)商人來(lái)說(shuō)，這是一段令人羞愧的經(jīng)歷。國(guó)內(nèi)的悲觀情緒說(shuō)服他們押注國(guó)際銅價(jià)下跌。隨后，一波投資者買盤將價(jià)格推至創(chuàng)紀(jì)錄水平，那些自認(rèn)為是市場(chǎng)上最聰明的交易員被徹底淘汰。

“今年對(duì)中國(guó)交易員來(lái)說(shuō)是艱難的一年，”券商band Financial Ltd.董事總經(jīng)理史虎(Tiger Shi)上周接受采訪時(shí)說(shuō)。“它們吹噓的相對(duì)于中國(guó)實(shí)物市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)，并沒(méi)有給它們帶來(lái)想象中的回報(bào)。”

但現(xiàn)在，隨著上月的狂熱塵埃落定，中國(guó)市場(chǎng)的重要性再次顯現(xiàn)。據(jù)交易員說(shuō)，金價(jià)已從每噸11,100美元上方的峰值下跌了約13%，投機(jī)者在金價(jià)飆升后大幅減少了多頭頭寸，其中很大一部分是由跟蹤趨勢(shì)的基金推動(dòng)的。

沒(méi)有西方投資者的買入，所有的目光都回到了中國(guó)，而一些業(yè)內(nèi)人士表示，銅市場(chǎng)仍然是他們所見(jiàn)過(guò)的最疲弱的。

二者之間的拉鋸戰(zhàn)可能會(huì)決定銅價(jià)的下一步走勢(shì):如果中國(guó)購(gòu)買回升的初步跡象得以持續(xù)，一些看漲銅的人士認(rèn)為，銅價(jià)可能會(huì)在今年下半年創(chuàng)下歷史新高。

但如果中國(guó)訂單持續(xù)疲軟，這將表明疲軟期不僅是延遲購(gòu)買的結(jié)果，而且是潛在需求疲弱的一個(gè)指標(biāo)。最悲觀的交易員表示，金價(jià)可能進(jìn)一步下跌，回落至每噸9000美元甚至8000美元。

本周，逾1,000名冶煉廠高管、交易員、銀行家和分析師將齊聚香港，參加倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)的年度亞洲盛會(huì)。在此之際，這一動(dòng)態(tài)可能會(huì)成為人們討論的主要話題。傳統(tǒng)上，這是西方投資者了解中國(guó)基本面的一個(gè)機(jī)會(huì)，但今年中國(guó)交易員可能同樣有興趣更好地了解他們的同行。

這也表明，在20多年來(lái)中國(guó)的工業(yè)化和城市化一直是銅市場(chǎng)的主要推動(dòng)力之后，隨著所有東西的電氣化消耗了全球更多的銅，情況正在發(fā)生變化。

在中國(guó)的銅交易商和將原材料加工成管道、電線和其他部件的制造商中，情緒仍然非常悲觀。這些部件用于從空調(diào)到輸電電纜等各種產(chǎn)品。

“業(yè)務(wù)正在大幅萎縮。實(shí)體銷售業(yè)務(wù)非常慘淡。”

盡管彭博社在過(guò)去兩周采訪的一些人表示，他們最近看到了需求的上升，但他們不愿暗示市場(chǎng)正在好轉(zhuǎn)。

貿(mào)易公司Eagle Metal International Pte的副總經(jīng)理倪紅艷(音)說(shuō):“今年可能是我十多年的行業(yè)歷史上最困難的一年，業(yè)務(wù)正在大幅萎縮。實(shí)體銷售業(yè)務(wù)非常慘淡。”

數(shù)據(jù)也描繪了類似的畫面。一個(gè)多月來(lái)，上海免稅保稅區(qū)的銅價(jià)格一直低于倫敦金屬交易所(lme)的價(jià)格，這是極不尋常的。這對(duì)許多中國(guó)商人來(lái)說(shuō)是痛苦的，他們認(rèn)為，在中國(guó)的年度政治會(huì)議之后，第二季度是制造商采購(gòu)和準(zhǔn)備原材料庫(kù)存的旺季。相反，自春節(jié)結(jié)束以來(lái)，上海期貨交易所(Shanghai Futures Exchange)的銅庫(kù)存增加了78%，創(chuàng)下每年這個(gè)時(shí)候的歷史新高。

世界頂級(jí)金屬交易商之一的一位高管表示，中國(guó)精煉銅市場(chǎng)比他所見(jiàn)過(guò)的還要疲軟——“遠(yuǎn)不如”。

空頭軋平

數(shù)月來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)與西方投資者之間的隔閡一直在加深。投資者和分析師紛紛對(duì)銅價(jià)做出最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，因能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的需求飆升，以及銅礦產(chǎn)量面臨的挑戰(zhàn)。一系列估計(jì)人工智能數(shù)據(jù)中心需要大量銅的報(bào)告加劇了這種狂熱。

銅價(jià):擠壓一直在擠壓

高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)表示，銅價(jià)正處于“珠穆朗瑪峰的山腳下”，預(yù)計(jì)明年銅價(jià)平均將達(dá)到每噸1.5萬(wàn)美元，而Andurand則預(yù)計(jì)銅價(jià)將達(dá)到每噸4萬(wàn)美元。

情況在5月達(dá)到了危急關(guān)頭。由于中國(guó)銅價(jià)落后于國(guó)際銅價(jià)，許多國(guó)內(nèi)交易商一直在押注價(jià)差將收窄，他們做空國(guó)際銅合約，做多上海市場(chǎng)。在他們的經(jīng)紀(jì)商拒絕在倫敦建立新的空頭頭寸，以避免在為期一周的中國(guó)假期期間受到波動(dòng)的影響后，一些交易員轉(zhuǎn)而對(duì)紐約商品交易所(Comex)進(jìn)行了看空押注。

但隨著投資者資金不斷涌入市場(chǎng)，尤其是在紐約的美國(guó)銅期貨市場(chǎng)，中國(guó)交易員陷入了做空困境。面對(duì)不斷上漲的銅價(jià)，他們的現(xiàn)金流已經(jīng)耗盡，他們別無(wú)選擇，只能放棄，這導(dǎo)致紐約銅價(jià)期貨出現(xiàn)前所未有的井爆，其交易價(jià)格遠(yuǎn)高于其他基準(zhǔn)價(jià)格。

然而，自那以后，中國(guó)市場(chǎng)重新確立了自己的地位。

中國(guó)5月份銅出口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.9萬(wàn)噸。LME在韓國(guó)和臺(tái)灣(距離中國(guó)大陸最近的兩個(gè)地區(qū))的股票一直在上漲。此外，交易商一直在爭(zhēng)相將銅運(yùn)往美國(guó)，以利用價(jià)差套利——盡管尚未出現(xiàn)在紐約商品交易所注冊(cè)的庫(kù)存中。

“還沒(méi)到那一步。”

在撰寫這篇報(bào)道的過(guò)程中，彭博社采訪了中國(guó)銅交易行業(yè)的十幾位資深人士，其中大多數(shù)人在討論私人信息時(shí)要求不具名。

本周聚集在香港的許多交易員仍在療傷。一些人表示，過(guò)去六個(gè)月可能是他們銅交易生涯中表現(xiàn)最差的時(shí)期之一。

對(duì)于整體市場(chǎng)而言，關(guān)鍵問(wèn)題是接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。

在中國(guó)，一些交易員表示，過(guò)去幾周出現(xiàn)了買盤回升的初步跡象，如果這種勢(shì)頭持續(xù)下去，可能會(huì)給金價(jià)帶來(lái)底部支撐。過(guò)去兩周，上海期貨交易所的銅庫(kù)存有所下降，盡管降幅不大，只有1.4萬(wàn)噸。中國(guó)政府還將在下月召開的一次重要的共產(chǎn)黨會(huì)議上宣布更多支持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期政策，預(yù)計(jì)這將提振對(duì)銅等原材料的需求。

向數(shù)百家中國(guó)制造商銷售精煉銅的主要銅交易商上海友瑞金屬集團(tuán)有限公司總經(jīng)理王偉表示，需求“略有反彈”，盡管只是回到與一年前相似的水平。

但仍有理由擔(dān)心中國(guó)潛在的銅消費(fèi)。浙江海良股份有限公司(Zhejiang Hailiang Co.)的交易經(jīng)理Eugene Chan說(shuō)，房地產(chǎn)是銅需求的主要推動(dòng)力，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟可能會(huì)繼續(xù)拖累需求。還有一些跡象表明，高企的價(jià)格正在更大程度上推動(dòng)以銅替代鋁的需求。

“金融市場(chǎng)凈增長(zhǎng)的洪流已變成涓涓細(xì)流。如果沒(méi)有增量的宏觀驅(qū)動(dòng)型買家，就取決于基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)能否支撐當(dāng)前價(jià)格，”BMO Capital Markets大宗商品研究董事總經(jīng)理Colin Hamilton表示。“我們必須重新設(shè)定一個(gè)水平，以吸引這些買家回來(lái)，但我們還沒(méi)有達(dá)到那個(gè)水平。”