-------股市上漲在牛市派對(duì)中發(fā)出了不和諧的音符-----

本周，銅價(jià)創(chuàng)下名義新高，成為各大媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，但錫價(jià)仍是今年迄今表現(xiàn)最強(qiáng)勁的基礎(chǔ)金屬。

倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期錫目前的交易價(jià)格約為每公噸33,500美元，較1月初上漲32%，而銅價(jià)漲幅為21%。

錫是一個(gè)規(guī)模小得多的市場(chǎng)，但它吸引了相當(dāng)份額的基金資金，因?yàn)橥顿Y者追逐強(qiáng)勁的需求狀況和面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的供應(yīng)。

錫符合這兩種條件，尤其是后者。自去年8月以來(lái)，位于緬甸的全球最大礦山之一一直處于關(guān)閉狀態(tài)，而全球最大的精煉金屬出口國(guó)印尼今年的鐵礦石發(fā)貨量大幅下降。

供應(yīng)中斷已推動(dòng)倫敦錫價(jià)在4月升至每噸36,050美元的近兩年高位，本周幾乎與周一觸及的35,355美元高位持平。

然而，牛市圖景中缺少一個(gè)因素。

在價(jià)格上漲的同時(shí)，全球外匯庫(kù)存也在上升。相互矛盾的信號(hào)突顯出長(zhǎng)期牛市敘事與當(dāng)前需求現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)。

上海飆升

自1月初以來(lái)，在上海期貨交易所(ShFE)注冊(cè)的庫(kù)存已從6346噸增至17818噸。

交易所庫(kù)存達(dá)到了自2015年上海錫合約推出以來(lái)的最高水平，而且有所回落。此前的記錄是2017年的10964噸。

春節(jié)假期期間出現(xiàn)了季節(jié)性的加速重建，但由于沒(méi)有出現(xiàn)通常的節(jié)后下跌，這一點(diǎn)很明顯。股市只是進(jìn)一步攀升。

增加的規(guī)?？赡芊从沉酥袊?guó)龐大的錫生產(chǎn)部門交易模式的轉(zhuǎn)變，其形式是將場(chǎng)外庫(kù)存轉(zhuǎn)移到交換庫(kù)存。

近年來(lái)，上海錫量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，2023年交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3900萬(wàn)噸。投機(jī)流動(dòng)發(fā)揮了作用，但更大程度的貿(mào)易參與也可能是其中一個(gè)因素。

不過(guò)，關(guān)鍵的一點(diǎn)是，上海有大量過(guò)剩的錫。

LME股票停止下跌

在LME注冊(cè)的錫庫(kù)存要小得多，目前為4,945噸，與年初相比仍大幅下降36%。

然而，下降趨勢(shì)目前已經(jīng)結(jié)束。LME庫(kù)存在4月中旬觸及近一年低點(diǎn)4,045噸，此后緩慢恢復(fù)。

值得注意的是，系統(tǒng)中等待實(shí)際裝載的錫量已從4月底的近600噸降至僅90噸。未來(lái)幾天，從LME倉(cāng)庫(kù)流出的金屬料將變成涓涓細(xì)流。

此外，倫敦金屬交易所(LME)的價(jià)差處于健康的正價(jià)差，表明金屬供應(yīng)充足。周四收盤時(shí)，基準(zhǔn)現(xiàn)貨與三期合約的期貨溢價(jià)為每噸185美元，而4月23日的現(xiàn)貨溢價(jià)為每噸425美元。

供應(yīng)限制

錫的供應(yīng)問(wèn)題并沒(méi)有消失。

印尼今年年初推出的新許可證制度擾亂了出口。1月和2月的出貨量降至接近零，3月才開(kāi)始回升，但仍低于歷史平均水平。

總出口量從去年同期的1.6778萬(wàn)噸減少到今年1 ~ 4月的6992噸。

市場(chǎng)不僅能夠消化印尼金屬較去年減少的1萬(wàn)噸，而且?guī)齑嬉苍谕瑫r(shí)增加。

同樣，中國(guó)的錫冶煉廠似乎也能夠提高運(yùn)轉(zhuǎn)率，盡管緬甸曼莫礦的原材料流量大幅減少。曼莫礦于8月關(guān)閉，接受佤邦聯(lián)合軍(United Wa State Army)的審計(jì)。

佤邦當(dāng)局已允許地面庫(kù)存的移動(dòng)，但尚未批準(zhǔn)正式重啟采礦作業(yè)。

然而，根據(jù)上海金屬市場(chǎng)(SMM)的數(shù)據(jù)，中國(guó)3月份的精煉錫產(chǎn)量為15,556噸，較2月份增長(zhǎng)35.74%，同比增長(zhǎng)2.92%。SMM預(yù)計(jì)4月份的年增長(zhǎng)率將回升至11%。

需求缺口

持續(xù)的供應(yīng)中斷和不斷攀升的庫(kù)存表明，錫需求疲軟期的持續(xù)時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)際錫協(xié)會(huì)去年10月對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行的年度調(diào)查，2022年全球錫使用量下降了3.2%，預(yù)計(jì)2023年將再收縮1.6%。

半導(dǎo)體銷售是電路板焊接中錫使用量的一個(gè)重要指標(biāo)，在2022年和2023年初急劇下降，但在這期間的幾個(gè)月里有所反彈。

然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正顯示出失去動(dòng)力的跡象。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)(Semiconductor Industry Association)的數(shù)據(jù)，第一季度的銷售額比2023年第一季度增長(zhǎng)了15.2%，但比上一季度下降了5.7%。

今年錫價(jià)的大幅上漲以及隨之而來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，正在產(chǎn)生一種去庫(kù)存的沖動(dòng)，這加劇了潛在的需求疲軟。

看漲預(yù)期與不太樂(lè)觀的供應(yīng)鏈現(xiàn)實(shí)之間發(fā)生沖突的金屬絕不是錫。

但隨著全球庫(kù)存不斷增加，這種脫節(jié)尤其明顯，而且越來(lái)越大。