提要:“3月28日以后,市場交易邏輯發(fā)生改變,市場交易美國二次通脹預期、中國需求和應對地緣升溫的資源儲備,以銅為代表的戰(zhàn)略型大宗被賦予一部分金融屬性,有色品種全線上漲,銅成為僅次于黃金的全球第二大投資偏好品種。資金推動下,市場炒作供應端擾動和國內減產預期,銅價在3-4月上漲16.87%,倫銅突破10000美金關口。但過高的價格令壓制下游接貨意愿,待多頭獲利了結后或存在部分回調需求。”
一、市場情況簡述
去年10月市場確認美聯(lián)儲結束加息周期之后,銅價在宏觀主導下持續(xù)上漲,漲幅達到27%以上。具體分為以下幾個階段:
(一)交易降息預期階段(2023年10月-2023年12月)
市場于10月美聯(lián)儲議息會議結束后,確認本輪加息周期已于當年7月提前結束,隨即市場開始交易未來的降息預期,銅價從8000美元以下上行至8500美元以上;
(二)降息預期調整階段(2024年1月-2024年3月)
美國年初經濟數據較差,且就業(yè)數據強勁的同時,頑固通脹問題仍存,市場擔憂美聯(lián)儲調整降息節(jié)奏,銅價進入整理階段,24年1-3月,倫銅價格始終運行于8100-8600美元區(qū)間;
(三)交易減產消息階段(2024年3月)
3月初隨著加工費TC跌破20美元/噸,市場焦點轉向基本面,國內冶煉廠會議上傳出聯(lián)合減產傳聞,市場交易減產預期,銅價飆升至9000美元以上,隨后減產消息被部分證偽,且降息預期在3月19日議息會議上被進一步推遲,銅價回調至9000美元以下;
(四)交易邏輯變更階段(2024年3月28日之后)
3月28日后,市場交易邏輯發(fā)生改變,前期由美聯(lián)儲加息/降息預期主導的價格走勢邏輯不再適用,4月之后的美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)言和4月10日通脹數據的不及預期均無法阻止銅價在新的交易邏輯之下沖高,截至4月30日,倫銅已沖破10200關口。
二、交易邏輯簡析
(一)市場看空美國
3月28日前后,市場交易邏輯發(fā)生根本轉變,在黃金的帶動下,此前較為分化的有色金屬全面上漲,與此同時日經指數、道瓊斯指數、標普500、納斯達克指數全線下挫。期間,銅領跑整個有色金屬板塊,單月上漲近15%。
截至4月底,今年市場投資偏好為大宗商品>股票>債券,資金由虛向實說明信心不足,究其原因,是市場對美國經濟和美元信心的看空。
1. 美國經濟陷入滯脹風險
2024年,美國經濟數據全面下滑,包括 訂單、制造業(yè)、消費信心指數、居民用電等數據均不及預期或前值。3月25日發(fā)布的美國1季度GDP增長率僅1.6%,較去年4季度的3.4%豈止腰斬。
而通脹數據方面仍居高不下,受能源價格上漲影響,美國3月CPI不降反升,超過預期和前值報3.5%,核心通脹也不及預期,報3.8%與上月持平。
經濟停滯加上通脹高企令市場擔憂美股陷入滯脹風險,非洲和中東各國紛紛從美國撤出黃金儲備。上世紀70年代美國曾一度陷入“大滯脹”的泥潭,為了對抗通脹,聯(lián)邦基金利率最高達到20%左右。這一措施雖然最終控制住了通脹,但也導致了1980-1982年的經濟衰退,失業(yè)率一度超過10%。4月27日美國共和第一銀行的倒閉也讓美聯(lián)儲對是否進一步加息投鼠忌器。
2. 美元信心在中美博弈中逐步下降
中美博弈的全球格局中,中方比重的逐年升高,帶來了全球去美元化浪潮。隨著各國拋售美債并增持黃金,美元的實際信用正在下降,以美債為錨的整個美元體系也逐步松動。
長期美債在其收益率持續(xù)升高的前提下滯銷,也成為市場看空美國的標志之一。
俄烏沖突以來,俄羅斯并未如北約設想一般進入崩潰,反而在烏克蘭境內牽制住整個北約集團,而哈以沖突的爆發(fā)又開辟新的戰(zhàn)場,美國在兩場局部沖突中的表現(xiàn)令資本失望。中俄伊聯(lián)盟的強勢,疊加美國自身經濟數據不景氣,市場選擇從3月28日起進入新的“看空美國交易邏輯”。具體表現(xiàn)為:
①黃金與美元同漲;
②以銅為代表的戰(zhàn)略型大宗被賦予一部分金融屬性,忽略降息預期延后和轉向的風險,交易美國二次通脹預期、中國增長預期、供應端擾動和地緣風險,預計銅價將在較長時間內處于相對高位運行(9000-9500美元區(qū)間及以上)。
(二)高價格低加工費構陷中國
進口銅精礦現(xiàn)貨TC自去年四季度開始持續(xù)下跌,于今年2月起,歷史第四次跌破30美元一線,一度引發(fā)多頭對冶煉廠減產的炒作。目前FASTMARKET加工費數據已然告負,4月26日報-2.6美元/噸,國內冶煉廠利潤大幅流失。
本輪銅價上漲過程中,價格也由歐美盤交易拉動。據統(tǒng)計,4月以來倫銅上午11:00均價較晚上21:30均價低45美元/噸,呈現(xiàn)明顯的日間回調/盤整,夜間沖高的走勢規(guī)律。中國作為工業(yè)大國而非資源大國,難以在原材料上漲過程中獲益,而加工費的下滑,無疑會造成利潤外流。本輪行情中,在多方配合之下,壓低加工費又能進一步抬高原料價格,疑似為對國內工業(yè)產業(yè)鏈的針對性狙擊。
三、后期走勢預判
當前倫銅已突破10000美元整數關口,滬銅突破82000元一線,但持倉屢創(chuàng)新高的同時交易總量并未大幅上行,當前交易量僅為2014年交易量高點的1/3左右(已考慮2020年上期所更改統(tǒng)計口徑)。
說明當前價格高位投機參與者較少,大多頭和大空頭都在持續(xù)加注,根據交易所大戶持倉報告披露,目前認為資金多頭對應企業(yè)和散戶的空頭,多頭認為當前資金總量超過庫存總量,空頭認為價格缺乏基本面支持,過高的價格令壓制下游接貨意愿存在回調需求。
當前多空仍在博弈之中,銅價上方空間已經完全打開,資金推高情緒下不宜簡單預判具體高點位置,但二季度本輪上漲行情或將迎來拐點,具體來說:
(一)供應端擾動緩解或將解除加工費壓力
市場預計巴拿馬大選后,5月新政府上臺將解除Cobre銅礦限制狀態(tài),第一量子有可能從中運出 12.1 萬噸銅原料,預計加工費也將隨之回升,供應端壓力緩解后,面對下游接貨意愿不高的情況,銅價將出現(xiàn)回調需求。
(二)多頭獲利了結后資金或轉向其他品種
當前銅持倉屢創(chuàng)新高,資金或借助國內“五一”假期單邊市場拉高銅價,“空頭不死,多頭不止”,密切關注持倉變動情況,預計5-6月可能出現(xiàn)沖高回落行情。若價格回到9000-9500美元區(qū)間且伴隨持倉的下降,則可認為本輪上漲行情已結束。
(三)美聯(lián)儲持續(xù)鷹派降息預期轉向
當前市場淡化前期交易邏輯,但若美聯(lián)儲降息預期徹底轉向,預計仍將對價格造成一定影響。5月2日和6月19日美聯(lián)儲即將舉行今年第三次和第四次議息會議,市場已認定依舊按兵不動,若鮑威爾等美聯(lián)儲官員發(fā)言進一步弱化降息預期,市場會將之解讀為利空。但4月能源及農產品價格均有所回調,5月15日的4月美國通脹數據可能隨之下降,該項指標預計形成完全有效利空,具體效果需配合市場環(huán)境和美聯(lián)儲官員態(tài)度而定。
(四)美國回暖提振美元信心
前日,美國兩黨共同通過950億對外援助法案,意在通過援助撥款挽回其在俄烏和在中東的頹勢,提振美元信心。另布林肯之后,拜登訪華預計也將提上行程,若兩國關系緩和,市場重回美元交易邏輯,有色金屬亢奮的宏觀環(huán)境或將得到緩解。
總結:3月28日以后,市場交易邏輯發(fā)生改變,以銅為代表的有色品種在資金推動下全線上漲,但過高的價格令壓制下游接貨意愿,宏觀以及基本面配合之下,本輪上漲行情或將在二季度迎來拐點,待多頭獲利了結后或存在回調需求,目標回調價位9000-9500美元區(qū)間。
大冶有色余章毅撰稿
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