一、核心觀點(diǎn)和重點(diǎn)回顧

【盤面回顧】本周錳硅期貨價(jià)格高位震蕩，前期連續(xù)大漲后市場進(jìn)入消化調(diào)整狀態(tài)，周內(nèi)海外新消息仍不斷擾動(dòng)，South32發(fā)布澄清文件，否認(rèn)集裝箱運(yùn)輸方案，還公布了后續(xù)的修補(bǔ)計(jì)劃和港口恢復(fù)預(yù)期，市場情緒重新企穩(wěn)并且嘗試二次上漲。周內(nèi)最高上沖至9098元/噸，未能突破9100元/噸關(guān)口，不過整體沿著5日均線持續(xù)上攻，錳礦供應(yīng)收緊下錳硅價(jià)格重心不斷抬升。周五主力合約收于8973元/噸。

現(xiàn)貨價(jià)格方面，長江鐵合金網(wǎng)訊（ccmn.cn/tiehejin），5月24日硅錳合金（FeMn60Si28）報(bào)價(jià)為10550-10750元/噸，對比上周五下跌100元/噸；硅錳合金（FeMn60Si17）報(bào)價(jià)為8150-8350元/噸，對比上周五下跌100元/噸；硅錳合金（FeMn60Si14）報(bào)價(jià)為7550-7750元/噸，對比上周五下跌100元/噸。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】供應(yīng)方面，本周全國187家獨(dú)立錳硅企業(yè)樣本開工率48.1%，較上周增加0.90%，日均增產(chǎn)365噸至26995噸，其中內(nèi)蒙錳硅廠開工恢復(fù)速度較快；全國63家獨(dú)立錳硅企業(yè)庫存量為159500噸，環(huán)比減少35500噸，產(chǎn)量增幅有限但是社庫下降較明顯，受錳礦供應(yīng)緊缺影響錳硅社庫下降至近兩年最低水平。需求方面，本周地產(chǎn)端政策密集出臺(tái)，對黑色鏈有一定提振情緒，但是目前下游需求沒有出現(xiàn)明顯增量，本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少0.09萬噸，有階段見頂跡象，不過合金需求依舊穩(wěn)定，目前錳硅價(jià)格主要跟隨礦端波動(dòng)，市場高度重視澳礦相關(guān)消息。

【核心邏輯】本輪高位震蕩主要是碰到主力合約換月同時(shí)消化前期上漲所帶來的情緒變化，等待主力換月完畢后，如果海外錳礦沒有出現(xiàn)太大變動(dòng)仍處于供應(yīng)緊缺中，隨著國內(nèi)高品質(zhì)錳礦庫存被消耗至歷史低點(diǎn)水平時(shí)，市場或會(huì)再度陷入恐慌情緒帶動(dòng)資金炒作錳硅進(jìn)入新的高價(jià)。不過需要預(yù)防的是高利潤下可能會(huì)催生澳礦提前復(fù)產(chǎn)，或者出現(xiàn)其他替代的高品質(zhì)錳礦，這樣錳礦的價(jià)格可能會(huì)掉頭急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)下印度的高價(jià)搶礦和韓國的鐵合金減產(chǎn)都將會(huì)支撐錳硅價(jià)格難以有大幅回落，預(yù)計(jì)真正價(jià)格見頂后快速回落的時(shí)間在7-8月附近，建議關(guān)注盤面持倉的變化情況，價(jià)格見頂需要看到持倉的顯著回落。

【策略觀點(diǎn)】短線回調(diào)低多為主，關(guān)注8400-8500關(guān)口附近支撐，前高9200關(guān)口附近壓力；目前錳硅主力開始換月，可以考慮布局錳硅2501合約短多嘗試，關(guān)注8800-8900附近短線支撐，回調(diào)低多為主，相對于09合約01合約走勢較強(qiáng)。部分貿(mào)易企業(yè)可以考慮9-1正套。

【現(xiàn)貨價(jià)格】

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si28）本周走勢圖

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si17）本周走勢圖

▲CCMN現(xiàn)貨硅錳合金（FeMn60Si1 4）本周走勢圖

二、國內(nèi)錳礦情況

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023 年全球錳礦貿(mào)易量大約 4650 萬噸（未折合成金屬噸），其中澳洲全年共發(fā)出 734 萬噸錳礦，到達(dá)中國 524.5 萬噸。發(fā)往中國的澳洲錳礦大約有 76%來自格魯特島，其余來自黑德蘭港口?？紤]到 South32 在 2024 財(cái)年將產(chǎn)量指引下修約30萬噸，以及國內(nèi)錳硅產(chǎn)量下降對錳礦需求下滑的影響，我們估計(jì)South32 事件影響每月30萬噸左右錳礦進(jìn)口，以 9-10個(gè)月計(jì)，合計(jì)影響約 270-300 萬噸，約占全年進(jìn)口總量的10%。

若 GEMCO 持續(xù)停止運(yùn)營，則澳礦緊缺無法證偽，由于錳硅生產(chǎn)中對于高品位錳礦石配比需要，在綜合考慮全球其余產(chǎn)區(qū)的增量空間后，我們發(fā)現(xiàn)根據(jù)埃赫曼集團(tuán)4月份的年報(bào)來看，埃赫曼其子公司康密勞，在加蓬共和國開采莫安達(dá)(Moanda)礦山，目前為世界第一大高品位錳礦生產(chǎn)商。他們計(jì)劃在2026年產(chǎn)量達(dá)到850萬噸/年，未來年產(chǎn)量將會(huì)超過1000萬噸。不過加蓬政府要求他們的年產(chǎn)量不能超過800萬噸，除非開采新的礦山。
　　
在2023年四季度報(bào)告中提到，他們在2024年已經(jīng)具備年產(chǎn)850萬噸的能力。由此，在South32在高品位錳礦出口的長期停止，全球錳礦供應(yīng)將會(huì)大幅下降的預(yù)期下，預(yù)期埃赫曼是最有可能替代補(bǔ)充South32高品質(zhì)錳礦的礦企。

【錳硅周度平衡表】

【港口庫存】

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，長江有色金屬網(wǎng)

目前5月港口錳礦持續(xù)持續(xù)去庫狀態(tài)，錳礦到貨及港口庫存均環(huán)比下降，預(yù)計(jì)6月高品位錳礦將加速去庫，通過本月及過往下游錳使用率測算，在耗盡港口澳洲錳礦的前提下，樂觀情況下，港口澳礦庫存能夠滿足12月前合金廠需求；中性情況下，庫存將在九月中旬左右消耗完畢；悲觀情況下，庫存將在三個(gè)月內(nèi)消耗完畢，也就是八月中旬左右。這意味著，在 South32 沒有采取替代運(yùn)輸措施之前，澳礦的緊缺在短期內(nèi)將無法證偽。因此市場短期內(nèi)錳礦易漲難跌，貿(mào)易商挺價(jià)情緒仍強(qiáng)。

【倉單庫存】

數(shù)據(jù)來源：鄭商所，wind，長江有色金屬網(wǎng)

目前錳硅的倉單和樣本企業(yè)庫存都處于直線上升的狀態(tài)，貿(mào)易商在價(jià)格暴漲之后不斷增加現(xiàn)貨套保頭寸，將大量現(xiàn)貨持續(xù)注冊成盤面?zhèn)}單，當(dāng)前注冊倉單數(shù)量已占全部顯性庫存的約70%（交割庫的庫存容積不足的問題也是當(dāng)下空頭存在的擔(dān)憂），加之現(xiàn)貨商面對高價(jià)開始惜售，部分貿(mào)易商更是封盤等待錳硅價(jià)格進(jìn)一步博弈結(jié)果，目前錳硅庫存已經(jīng)達(dá)到相對高位，高庫存對現(xiàn)貨價(jià)格帶來壓力。

【供應(yīng)面】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

• 截至本周，日均產(chǎn)量26995噸，環(huán)比增365噸，后期產(chǎn)量繼續(xù)回升。
• 截至本周121家錳硅企業(yè)周度開工率為48.18%，較上周增加0.90%
• 5月全球錳礦發(fā)運(yùn)量回落，主要是澳礦暫停發(fā)運(yùn)，發(fā)運(yùn)量接近于0，加蓬錳礦發(fā)運(yùn)量小幅上漲。
• 5月錳硅月度產(chǎn)量受價(jià)格上漲影響持續(xù)攀升，其他內(nèi)蒙產(chǎn)量居全國首位。

【需求面】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

• 截至本周，河鋼最新招標(biāo)價(jià)格為8000元/噸，環(huán)比上月增2000元/噸，采量：8080噸，4月硅錳采量：12800噸。
• 截至上周，錳硅需求128482噸，本周日均鐵水產(chǎn)量236.8萬噸，環(huán)比上周減少0.09萬噸，近期鐵水有見頂跡象。

【成本端】

數(shù)據(jù)來源：wind，長江有色金屬網(wǎng)

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